冷门卖水人：市场空间5倍于CRO

　　注册制带来阶层跃升的曙光，2020年10月最后一周，其中两家企业接连敲钟科创板，前后仅相差4天。

　　从40元到215元，从35元到131元，两家企业股价逆袭，唤醒对一个新赛道的注意。

　　这就是科学服务，与CRO相比，商业模式也是卖水卖铲子，但市场规模却是5倍。因为远离日常生活，不被认知。

　　用大象来形容赛默飞世尔已不恰当，想起庄子《逍遥游》开篇“鹏之背，不知其几千里也；怒而飞，其翼若垂天之云。”市值一度突破2000亿美元，全球员工80000名，2020年营收322亿美元，同比增长26.1%，仅在中国区就实现收入28亿美元.

　　树林里分出两条路，当新三板4家科学服务企业走散时，（2019年口径）净利润规模依次是，安谱实验8988万、泰坦科技7411万、阿拉丁6369万、南京试剂5130万，如今沐鸣命运天壤之别，令人唏嘘。因为暂时不能分拆上市，安谱实验留在新三板，交易流动性丧失。南京试剂董事长、实控人年近七旬，只求岁月静好，将公司下嫁给威尔药业。

　　泰坦科技6位实控人均为80后，来自华东理工大学，董事长谢应波明年才40岁。

　　当时光的列车缓缓驶过华东理工大学，39岁的谢应波就坐在那里，深情的目光望去，都是自己25岁的影子……

　　2007年，在读博士谢应波和5位大学生凑到40万，泰坦科技从宿舍起家。谢应波长期与实验室打交道，使用着来自国外的试剂、设备，萌生自己创业的方向——科学服务。

　　科学服务行业，为企业、高校和研究机构提供科研试剂、高端耗材、实验仪器、智能设备、特种化学品及相关专业技术集成服务。

　　据中信证券估算，2019年国内科学服务市场规模2379~2703亿元，其中实验试剂937-1064亿元，实验耗材937-1064亿元，实验分析仪器506-575亿元。

　　未来3到5年行业增速可望维持15%，生物医药产业将成为科学服务主战场（医药医疗机构为赛默飞世尔主要客户群，营收占比67%）。

　　CRO（药物发现、临床前、临床）也可视为泛科学服务，2019年中国市场规模约68亿美元，预计2024年达到222亿美元，年均复合增长率 26.5%（据 Frost & Sullivan 最新报告）。

　　为什么一个5倍于CRO的大市场，至今没有诞生国产龙头？因为外资品牌形成碾压，占据国内至少90%市场份额。在剩下10%空间里，国产企业又呈现碎片化分布，具备一定规模的企业市占率仅1%-2%。

　　科学服务也是卖水人，同样受益于生物医药行业研发投入高增长，有望部分重演CXO轨迹。随着创新驱动、基础研究的推进，国产替代和集中度提升双重逻辑催化，在未来5-8年有望诞生1个或几个百亿收入规模的国内头部公司。

　　德国默克（MerckKGaA）能提供超过30万种试剂产品，而国内试剂市场流通品种约10万种，国内高端科研试剂产品基本被国际巨头垄断。国内生物实验室一次性塑料耗材高达95%依赖进口，康宁能够生产数万种生物耗材，而洁特生物仅700种。实验耗材的理化性能、生物性能以及产品精准度直接影响生物技术研发成败，欧美发达国家长期投入，掌握行业的关键性核心——高分子材料的改性技术与加工技术。全球实验室仪器设备市场基本被赛默飞世尔、安捷伦、默克垄断，并且在中国建设工厂。泰坦科技代理销售赛默飞、陶氏化学、3M、康宁国际知名厂商产品，来自第三方品牌的营收比例高达46.36%，以致于净利率长期在5%左右徘徊。

　　上古巨神赛默飞世尔，被称为永恒的构思机器，2020年净利润达到65.16亿美元，同比增长72.5%，自由现金流高达68亿美元，同比增长 65.9%。而泰坦科技2020年净利润1.03亿人民币，同比增长38.7%，阿拉丁净利润增速更低，仅有16.7%。

　　这还怎么玩？赛默飞世尔2014-2020年净利润复合增速达到27.71%，毛利率长期维持40%以上，是泰坦科技2倍，一直大，一直快。在中国深耕超过35 年，设有8家工厂，在上海和苏州设有创新中心，在19个城市设立现货供应中心，自建科学服务云平台，网上下单最快1小时送达，满足科研时效性需求。

　　赛默飞世尔12年内完成230起并购，136亿美元收购生命科学仪器、耗材和服务提供商Life Technologies、42亿美元收购电子显微镜制造商FEI 、72亿美元收购CDMO公司Patheon，17亿美元收购基因治疗公司Brammer Bio。2020年拟以115 亿美元收购分子诊断和样品制备技术提供商QIAGEN，差一点成功。

　　在大部分行业发生过的国产替代进程，看来在科学服务上啃到硬骨头了，但差距大，也意味着上升空间大，本土企业有模仿天赋和性价比优势，正在蚕食市场份额。

　　阿拉丁净利率提至30%，毛利率一直不低于60%，远超泰坦科技，如何看待产品型和平台型的路径差异？

　　这是科学+服务赛道，而不是科学+产品赛道，阿拉丁做产品，泰坦科技做平台，同时提供产品和服务。

　　科研试剂、实验耗材种类繁杂，更新迭代快，单位价值低，消耗频率高，作为平台型企业，需快捷、稳定提供整体解决方案，必须外购第三方品牌，并与自主品牌共同形成SKU超85万的产品矩阵。这样直接拉低毛利率。

　　平台有唯一性，有依赖感，可以一站式满足所有需求，客户找泰坦科技一家就够了，但是找了阿拉丁，可能还要找洁特生物、安谱实验。

　　覆盖高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学四大领域，常备销售品种3.3万种，期货8万种以上，募投项目后计划3年内现货品种翻倍，部分科研试剂产品达到国内领先或国际先进水平。华北全品类仓投入运营，陆续实现华东、华南、华北、华中、西南，全国五大仓储同步发货，打造全国23省当日达物流。基因工程、蛋白质组学、分子生物学迅速发展，未来重点布局生物试剂方向。

　　重点投入三个领域，国家最急需的基础科学研究，资本最活跃的生物医药产业，存量最稳健的分析检测与生产质控。华东区域销售占比80%，现在是扩张期，渠道建设远比利润重要，预计至2021年底完成华东/华南/华北/华中/西南五大区域中心仓建设，建成23座城市服务仓，为全国扩张提供配套服务保证。

　　3年前加速切入生物医药产业，开发自主品牌生物类试剂、耗材、仪器，对全国以研发创新为核心的生物医药企业覆盖率达到 80%以上，销售收入占企业客户类比重由2019年的31.67%提升至40.49%。针对酶、抗体、蛋白细分系列开拓自主品牌产品，为药企提供从研发、小试到生产的一站式科学服务，帮助缩短新建研发中心和质检中心的周期。为战略客户提供核心原料、关键辅料和常用易耗品的整体解决方案。市值较低，估值较高，处于一种纠结的状态。

　　生物实验室耗材国产龙头，在手订单爆棚，大幅扩产，计划未来到欧美设厂自建营销网络，未来可望通过并购丰富产品线，做整体解决方案供应商。

　　国内生物医疗低温存储设备龙头，产品全温域覆盖，2017年市占率已居国内首位。医疗冷链+物联网，在新冠疫苗催化下，打开成长空间。相继中标31省疫苗冷链能力建设、计划免疫项目。在海外加大产能以把握新冠疫苗带来的-70℃及-20℃疫苗存储新增市场机会。血液安全产品及解决方案，在北京、上海、杭州、青岛、长沙多个城市落地应用，逐步推广至全国1300多家三甲医院。在样本安全场景，打破国外技术垄断，自主研发-196℃大容量自动化液氮库，并在上海张江生物银行落地实施。介入细胞治疗领域，与国内领先CAR-T公司合作。

　　掌握多项产品核心技术，专注食品安全、环境检测和药品检验，提供色谱产品、化学试剂、标准品、实验室用品、分析仪器配件及耗材综合服务，完成全国销售网络布局。2020年营收5.3亿，为阿拉丁2倍。

　　均已创业板过会，所在重组蛋白市场规模2024年达到19亿，空间很小。重组蛋白是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发生产过程不可或缺的关键生物试剂。

　　百凌生物：自主研发行业领先的高通量重组兔单克隆抗体开发技术平台，在全球科研、组织病理、体外诊断、药物研发、食品安全多个领域为客户提供高品质的抗体原料、抗体产品和定制服务。

　　诺康达医药：基于生物医用载体材料的共性创新制剂技术平台，为医药企业提供产品升级换代的整体解决方案和技术开发服务。

　　集萃药康：国际上品系最多的小鼠模型供应商，客户覆盖中国大多数药企、CRO公司及科研机构。佰诚医药在临床冷链运输领域处于领先水平，全国布局30个自营网点，覆盖150个城市。

　　韦拓生物：中国一直缺乏核心的辅助生殖实验室用试剂耗材，90%以上市场份额由进口产品提供，公司管线储备丰富，部分产品已陆续获得FDA、CE认证，打破国外技术垄断。

　　景杰生物：国内最具创新活力的蛋白质组学技术开发的领先者，建成中国规模最大、性能最优的超高分辨质谱仪集群为主体的整合蛋白质组学平台。